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從歷史角度看期權市場的發展

發布時間:2018-06-28 16:55:33 文章作者: 文章來源: 閱讀次數:

近年來,隨著國內期權市場的發展,越來越多的投資者對期權這一風險管理工具的認識逐步深化,并進入期權投資領域。...

近年來,隨著國內期權市場的發展,越來越多的投資者對期權這一風險管理工具的認識逐步深化,并進入期權投資領域。與期權相關的應用策略也日益增加,不斷推進期權市場的發展。鑒于期權對完善金融市場體系和提高金融市場效率的積極作用,我們有必要對這一工具的經濟功能進行全面認識。

人們對期權的經濟功能認識經歷了一個過程。1984年之前,在現代期權誕生地美國,社會各界對期權還沒有形成統一認識。期權的發展一直伴隨著社會各界的質疑,很多人甚至誤認為期權市場是投機市場,沒有經濟功能。在市場發展過程中,期權不斷展現出其強大的功能和作用,社會質疑逐漸消失,人們認可程度不斷加深。在美國期權市場的發展歷程中,下列五個事件對期權功能和作用的認識產生了重要的影響:

一是20世紀30年代初關于期權操縱行為的爭論。1934年,美國證券交易委員會(SEC)成立之后針對當時期權市場存在大量投機行為的混亂狀況,向國會提議取締期權交易,其觀點是:“由于不了解好的期權和壞的期權之間的區別,為了方便起見,應該把它們全部清除!苯涍^辯論,國會得出結論:“不是所有的期權交易都有操縱行為,如果運用適當,期權是一種有價值的投資工具!

二是1974年關于期權經濟功能的爭論。SEC于1974年舉行公眾聽證會,就有關期權的幾個相關問題進行探討:期權是否有利于經濟、是否有利于公眾利益,上市期權會對投資大眾的投資習慣產生何種影響。聽證會上提出的證據都支持上市期權有利于金融市場和經濟發展的觀點。1974年12月,威廉·鮑莫爾、馬爾基爾等專家起草了芝加哥期權交易所提交給SEC的報告即《南森(Nathan)報告》。該報告總結了股票期權上市后對股票市場的影響,得出結論是期權市場沒有對股票市場的效率和穩定造成負面影響,相反有可能對市場的流動性和效率改善起了積極作用。

三是1977年暫停上市新期權品種。1977年7月,針對當時期權市場快速發展帶來的對于欺詐性交易行為的擔心、對于交易所與經紀商監查能力的懷疑以及害怕期權交易會影響股票價格、成交量或吸引風險資金從新股或創業投資中分流等問題,SEC暫停了新的股票期權上市(已上市股票期權仍可交易)。10月,SEC開始對期權進行研究,以判斷“標準化期權交易的方式和環境是否與市場的公平和有序、公眾利益以及法律的其他目標相一致”。1980年3月,經過研究,SEC認為涉及的幾個疑問都已得到充分說明,隨后取消了對上市新股票期權的暫停措施。

四是1984年四方研究報告全面分析期貨和期權市場影響。1981年,美國國會要求美國財政部、CFTC、SEC和美聯儲開展一項關于期貨和期權市場對于美國經濟影響的研究。四家機構于1984年形成了一份報告——《期貨和期權交易對經濟的影響研究》,1985年對外公布。該報告充分肯定了開展金融期貨和期權交易對于美國經濟、金融市場的重要意義,認為金融期貨和期權市場確實能夠提供風險轉移、增強流動性等市場職能,有利于提升經濟效率和真實資本形成,金融期貨和期權交易不會減少金融市場資金供給總量;期貨和期權市場的交易行為沒有增加現貨市場價格的波動水平;利率期貨和期權不會對貨幣政策產生顯著影響。該結論對于糾正當時美國社會中普遍存在的認為金融期貨和期權會對現貨市場帶來負面影響的誤解起到了重要的作用?陀^效果來看,該報告基本統一了美國各界對金融期貨與期權產品功能的認識,為此后美國金融期貨與期權市場的健康快速發展起到了重要的作用。

五是1997年度的諾貝爾經濟學獎授予期權定價研究。20世紀70年代初,費雪·布萊克和邁倫·斯科爾斯合作研究得出期權定價公式。與此同時,羅伯特·默頓也發現了同樣的公式及其他關于期權的有用結論。兩篇論文在不同刊物上發表。經過二十多年的實踐,期權定價公式及其在市場中的運用已得到社會廣泛認同。1997年諾貝爾經濟學獎授予邁倫·斯科爾斯和羅伯特·默頓 ,表彰他們在股票期權定價理論方面所做出的杰出貢獻。正如瑞典皇家科學院所指出的:“他們的方法論多年來為經濟領域中的估價行為奠定了基礎。這個方法論同時創造出了新類型的金融工具,為社會提供了更為有效的風險管理途徑!

至此,關于期權市場功能和作用的爭執基本結束,各方統一了對期權的認識。即使是在金融危機發生后,也沒有再出現過對場內期權發展的爭議。

從歷史角度看期權發展歷程,期權的供需是為了規避價格劇烈波動的風險而由市場自發的產生的。場內期權產品的正式推出,標志了現代金融期權的開端。經過交易所標準化之后,場內期權市場的發展使得期權交易進入統一、標準化的全面發展階段。金融期權市場能提供風險轉移、增強流動性等市場職能,有利于提升經濟效率和真實資本形成,并與期貨一起,成為風險管理的兩塊基石,形成了完整的場內市場風險管理體系。


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